融資平臺轉(zhuǎn)型往哪走？從“基礎(chǔ)設(shè)施基金”走向“私募股權(quán)基金”！
2021-10-16 09:14:55
融資平臺轉(zhuǎn)型何去何從？從“基建基金”到“私募基金”！一、前言地方政府融資平臺(有時(shí)也稱“城投”)近十年來發(fā)展迅速，已成為對我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行影響較大的實(shí)體。 可以說，沒有融資平臺，就沒有今天中國經(jīng)濟(jì)的成就。 在我國城市化、工業(yè)化進(jìn)程中，融資平臺的價(jià)值在于國企地位，而在惠州，正規(guī)金融，充分發(fā)揮金融功能，彌補(bǔ)空金融不足。 中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展對政府投資的需求與當(dāng)前政府投資的金融供給之間的差異是由融資平臺提供的。 這就是融資平臺的價(jià)值。 然而，融資平臺在野蠻生長的發(fā)展過程中也帶來了許多問題。 這引起了國家的重視和相應(yīng)的規(guī)范治理。 由于國家對融資平臺的各種規(guī)范，融資平臺的作用與以前相比受到很多限制。 另一方面，隨著許多地方工業(yè)化、城鎮(zhèn)化的逐步完成，融資平臺延續(xù)了原有的基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)、土地運(yùn)營、招商引資的商業(yè)模式，對地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用越來越小。 城投公司在思考自身存在意義的同時(shí)，也在逐步尋找新的發(fā)展方向，做了許多有益的嘗試。 例如，一些融資平臺企業(yè)通過參與產(chǎn)業(yè)基金的運(yùn)作來支持當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)。 一些融資平臺正在積極發(fā)展實(shí)體產(chǎn)業(yè)，改造工業(yè)國企，如收購貿(mào)易企業(yè)或進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資，以擴(kuò)大和加強(qiáng)其資產(chǎn)負(fù)債表，增加現(xiàn)金流規(guī)模。 一些融資平臺也收購和控制上市公司，試圖將自己變成資本運(yùn)營平臺。 一些融資平臺反其道而行之，削減原有業(yè)務(wù)，逐步償還原有債務(wù)或保持原有債務(wù)不變，并計(jì)劃退出歷史舞臺等等。 那么，融資平臺未來的方向在哪里？這不僅是融資平臺關(guān)注的問題，也是金融機(jī)構(gòu)非常關(guān)注的問題。 筆者認(rèn)為，融資平臺本身的價(jià)值只能體現(xiàn)在它對社會的價(jià)值，尤其是它對建立和發(fā)展融資平臺的主體的價(jià)值，簡而言之，就是它對地方政府的價(jià)值。 中國當(dāng)前的政治經(jīng)濟(jì)形勢決定了地方政府最大的價(jià)值是促進(jìn)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，贏得區(qū)域發(fā)展競爭。 本文試圖探討融資平臺未來的發(fā)展方向和商業(yè)模式，并給出答案:未來融資平臺仍將在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮重要作用。 融資平臺的商業(yè)模式仍然是通過自身信用和隱性地方政府信用，整合低成本資金，投資提供核心生產(chǎn)要素，支持地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展。 但是，投資方向會變。 與前十年不同的是，在最初的工業(yè)化和城市化進(jìn)程中，融資平臺的投資主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施和土地開發(fā)上，提供“土地”作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的生產(chǎn)要素。 未來十年，融資平臺的投資將主要集中在創(chuàng)新型工業(yè)企業(yè)的股權(quán)上，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供“企業(yè)家能力”、“創(chuàng)新要素”等生產(chǎn)要素。 對于仍處于工業(yè)化、城鎮(zhèn)化進(jìn)程中的中西部地區(qū)，融資平臺仍保持過去十年的原有模式。 2.目前，中國經(jīng)濟(jì)仍有過剩儲蓄，這需要非市場主體的投資。投資比消費(fèi)更有利于未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。國內(nèi)很多人對政府大力度的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提出質(zhì)疑和批評，融資平臺也在這個(gè)過程中被世界誤解。 在這里，我們將花一點(diǎn)時(shí)間進(jìn)行理論討論。 凱恩斯理論中有效需求不足的提法來源于凱恩斯對客觀現(xiàn)實(shí)的觀察，觀察結(jié)論符合客觀現(xiàn)實(shí)。 有效需求不足，短期內(nèi)難以通過增加消費(fèi)來解決的原因，主要是財(cái)富格局和收入分配的不平等。 中國的消費(fèi)水平一直不高，近十年儲蓄率一直處于40%的高水平?？梢哉f是儲蓄過剩。 儲蓄過剩的存在并不意味著中國人不喜歡消費(fèi)，而是因?yàn)橹袊说南M(fèi)水平歷史起點(diǎn)較低，需要逐步提高。 事實(shí)上，近年來我國消費(fèi)增速基本保持在10%以上，高于投資增速。 消費(fèi)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重逐步提高。 當(dāng)消費(fèi)率低、儲蓄率高時(shí)，容易出現(xiàn)有效需求不足的問題。 根據(jù)凱恩斯的宏觀經(jīng)濟(jì)理論，一個(gè)人的支出就是另一個(gè)人的消費(fèi)。如果居民收入后不消費(fèi)，企業(yè)投資不足，那么有效需求不足就會出現(xiàn)。 這種情況長期下去會帶來通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)衰退。 在我國經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型過程中，原有的產(chǎn)業(yè)投資相對飽和甚至過剩。 因此，如果將大量儲蓄投入到這些行業(yè)，必然會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩。 很多人基于原有的經(jīng)驗(yàn)對政府投資過度提出批評，認(rèn)為政府投資會擠壓企業(yè)的市場化投資。 這種觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的，與現(xiàn)實(shí)不符。 從數(shù)據(jù)來看，我國民間投資一直處于比較高的水平。 此外，由于過度投資，許多行業(yè)產(chǎn)能過剩。長期以來，我國PPI增速為負(fù)。 目前我國民間投資低迷的問題，不是因?yàn)檎顿Y擠占資金，而是因?yàn)闆]有找到新的產(chǎn)業(yè)和新的投資突破點(diǎn)。 如果政府投資真的擠走了資金，那么中國的利率應(yīng)該會上升。 目前的實(shí)際情況是，2021年以來利率總體趨勢是下行的，目前處于低位。 政府投資的作用是投資過剩的儲蓄，從而維持宏觀經(jīng)濟(jì)平衡。 當(dāng)然，凱恩斯經(jīng)濟(jì)學(xué)只解決平衡問題，不解決發(fā)展問題。 這也是很多人批評凱恩斯理論的地方。 如何解決發(fā)展問題，主要是投資的有效性和效率，這取決于投資在哪里，如何投資。最理想的投資是能夠提高全要素生產(chǎn)率的新興產(chǎn)業(yè)。 然而，這種事情是不可避免的。 低效投資總比不投資，任由經(jīng)濟(jì)崩潰要好。 最壞的情況是投資于已經(jīng)過剩的行業(yè)。 有人認(rèn)為中國應(yīng)該增加消費(fèi)，這也是片面的，既對又錯(cuò)。 如果從居民福利的角度看，是否有利于增加消費(fèi)，這個(gè)問題沒有定論，要看居民的喜好。 有時(shí)候，居民喜歡當(dāng)前消費(fèi)，此時(shí)增加消費(fèi)是有益的。 有時(shí)候，我喜歡為明天的消費(fèi)存錢。這個(gè)時(shí)候，增加投資來換取明天更多的消費(fèi)更有利。 如果是針對未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，基本上可以確定投資無論如何都是低效的，對于未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展總是比消費(fèi)好。 從常識中很容易理解。 消費(fèi)是當(dāng)期所有商品的損失。 不管投資有多差，總會留下有價(jià)值的東西。 消費(fèi)的價(jià)值并不體現(xiàn)對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用，而是能使人在現(xiàn)階段變得冷靜。 由于近十年來我國普通民眾的消費(fèi)水平明顯提高，且我國還是一個(gè)中等收入國家，很明顯中國政府采取了政府投資的方法，通過投資“補(bǔ)短板”的手段來提高有效需求，解決宏觀經(jīng)濟(jì)平衡問題，解決發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)問題。 從凱恩斯的理論體系而不是教條的話語來看，凱恩斯的理論也可以為解決宏觀經(jīng)濟(jì)平衡提供其他建議。 例如，通過中央政府的轉(zhuǎn)移支付是二次分配。 這可以改善收入不平衡的現(xiàn)狀，從而提高消費(fèi)率。 當(dāng)然，隨著中國經(jīng)濟(jì)的升級轉(zhuǎn)型，以前的投資肯定會比消費(fèi)更有利于未來經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這也需要修正。 因?yàn)橛行┫M(fèi)就是投資。 因?yàn)橄M(fèi)可以提高“人力資本”，所以可以看作是人力資本的投資。 比如喝牛奶可以增強(qiáng)體質(zhì)，吃DHA可以提高智商，旅游可以放松心情，藝術(shù)欣賞可以提高創(chuàng)造力等等。 在知識經(jīng)濟(jì)中，一個(gè)國家的“人力資本”比“物質(zhì)資本”更重要。 第三，中國整體存在基礎(chǔ)設(shè)施投資相對過剩的問題，部分方面投資不足。如前所述，中國的高儲蓄率和政府的政策取向決定了中國需要政府投資。 但由于金融體系仍固守傳統(tǒng)的“預(yù)算平衡”理念，尚未轉(zhuǎn)變?yōu)榫S護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“功能金融”。 因此，中國的財(cái)政投入遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。 在這種情況下，融資平臺填補(bǔ)了金融投資的不足。 從投資方向來看，過去十年，包括融資平臺在內(nèi)的政府投資主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施上。 這些領(lǐng)域的投資回報(bào)周期長，存在明顯的“外部性”。民間資本不愿意，難以組織資源進(jìn)行投資。 在工業(yè)化和城市化進(jìn)程中，這些基礎(chǔ)設(shè)施投資對中國的工業(yè)發(fā)展和城市人居環(huán)境的改善起到了重要作用。 由于我國城市土地屬于國有，土地資源掌握在地方政府手中。 如何有效利用土地資源，對經(jīng)濟(jì)效益有著重要影響。 融資平臺對基礎(chǔ)設(shè)施的投入增加了土地的有效供給(如拆遷)，改變了土地的經(jīng)濟(jì)特性(如招商引資，將農(nóng)用地轉(zhuǎn)為工業(yè)用地或住宅用地)，產(chǎn)生了級差租金(如地鐵上部結(jié)構(gòu)、高鐵周邊)。 從金融本質(zhì)上分析融資平臺的業(yè)務(wù)，中國的融資平臺是基礎(chǔ)設(shè)施基金。 按照“養(yǎng)、投、管、退”的模式。 募融資平臺是向地方政府籌集股權(quán)資金(相當(dāng)于下級)，通過銀行貸款和發(fā)債(相當(dāng)于優(yōu)先)從金融機(jī)構(gòu)獲得債權(quán)資金；管，資金管理是政府官員的責(zé)任，不受公共預(yù)算的約束；投資資金主要投資基礎(chǔ)設(shè)施和土地，形成大量固定資產(chǎn)，投資回報(bào)主要包括土地出讓和稅收。 對于撤銷權(quán)和撤銷權(quán)的安排，按照債權(quán)期限以固定收益形式優(yōu)先受償。 地方政府獲得剩余收入。 融資平臺對基礎(chǔ)設(shè)施的投資在工業(yè)化和城市化進(jìn)程中對經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了重要的推動作用。 然而，目前國內(nèi)投資失衡。 多年來，對基礎(chǔ)設(shè)施的大量投資使得目前的基礎(chǔ)設(shè)施不再稀缺，在一定程度上存在相對過剩。 目前很多人擔(dān)心政府“鐵公雞”的投資，因?yàn)楹芏嗳税l(fā)現(xiàn)很多新建的基礎(chǔ)設(shè)施沒有產(chǎn)生現(xiàn)金流的可能，沒有發(fā)揮任何作用。 由于資源的稀缺性，如果在某個(gè)領(lǐng)域投入更多，那么在很多其他領(lǐng)域的投入就會不足。 4.在新經(jīng)濟(jì)中，中國的金融體系和市場參與者無法有效地將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資。融資平臺將填補(bǔ)這一空基礎(chǔ)設(shè)施和土地的實(shí)物投資，可以在工業(yè)化和城市化中發(fā)揮重要作用，但在創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用非常小。 創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要人力資本投資。 比如文化產(chǎn)業(yè)，建設(shè)100個(gè)甚至1萬個(gè)電影院，并不能促進(jìn)《指環(huán)王》這樣優(yōu)秀電影的制作。 高科技行業(yè)也是如此，最終依靠的是科學(xué)家和技術(shù)人員，而不是建筑或設(shè)備。 就像以前說中國大學(xué)只有樓沒有碩士一樣，這不是高水平大學(xué)的理由。 科技研發(fā)等當(dāng)代創(chuàng)新不再是愛迪生時(shí)代的單手形式，需要企業(yè)組織大量人員，投入大量資金。 然而，人力資本的特點(diǎn)是與人緊密結(jié)合，法律不能將人視為財(cái)產(chǎn)權(quán)。 這使得投資者很難從人力資本投資中收回利潤。 這將導(dǎo)致投資不足。 國家對教育的投資也是人力資本投資的一種形式。 但是畢業(yè)生只是半成品，在學(xué)校打下了一定的基礎(chǔ)。 真正的人力資本是在企業(yè)實(shí)戰(zhàn)中形成的。 清華大學(xué)計(jì)算機(jī)專業(yè)剛畢業(yè)的學(xué)生和在微軟工作了十年的R&D人員都失去了人力資本。 因此，從儲蓄向投資轉(zhuǎn)化的角度來看，由于人力資本的上述特征，其他市場化投資者無法獲得對所形成的人力資本的專有權(quán)，難以直接投資人力資源。 通常需要間接投資人力資本，即投資企業(yè)股權(quán)，由股權(quán)招募者進(jìn)行創(chuàng)新，逐步形成包括人力資本在內(nèi)的各種無形資產(chǎn)。 由于創(chuàng)新的不確定性很大，相關(guān)領(lǐng)域的投資風(fēng)險(xiǎn)很大。 如何引導(dǎo)社會進(jìn)行有效投資？根據(jù)歷史實(shí)踐，中央主要承擔(dān)基礎(chǔ)性、重大性科學(xué)研究，為社會提供高素質(zhì)創(chuàng)新人才和科學(xué)知識。 例如，在美國，許多高科技技術(shù)，如計(jì)算機(jī)和互聯(lián)網(wǎng)，都是依靠財(cái)政資金開發(fā)的。 這種投資的產(chǎn)出是公共的，所有人都可以分享。 如果企業(yè)投資會受到很大的影響，就會導(dǎo)致成本劣勢。 產(chǎn)業(yè)層面的投資應(yīng)由金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)進(jìn)行。 但這需要一個(gè)定價(jià)效率高的股市。 中國目前由銀行主導(dǎo)的間接金融體系無法將儲蓄轉(zhuǎn)化為對創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)的有效投資。 目前，發(fā)展中的股票市場不能達(dá)到預(yù)期的效率。 這個(gè)原因這里就不展開了。 另一方面，由于中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級，未來的競爭對手都是經(jīng)過多年發(fā)展存活下來的強(qiáng)者，比如微軟、西門子、豐田、三星。 競爭的難度遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于工業(yè)化中的競爭對手。 這種投資，如果從單個(gè)企業(yè)本身的角度來看，可能不會產(chǎn)生回報(bào)。 正如凱恩斯所說，這種投資需要一定的動物精神，這是由非理性因素驅(qū)動的。 所有這些因素使得目前的中國市場參與者無法承擔(dān)這一重要任務(wù)。 因此，必須有一個(gè)非市場主體來投資。 地方融資平臺責(zé)無旁貸。 地方政府利用融資平臺進(jìn)行對創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)發(fā)展起重要作用的投資，即創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的企業(yè)股權(quán)，引導(dǎo)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)在其中形成集群。 一方面，地方政府通過收回被投資企業(yè)的股權(quán)獲得投資回報(bào)；另一方面通過稅收和土地出讓收入獲得投資回報(bào)。 尤其是后一點(diǎn)，普通市場化主體很難做到。 5.金融機(jī)構(gòu)新形勢下融資平臺業(yè)務(wù)模式及商機(jī)探討1。繼續(xù)借款，擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表。當(dāng)前的市場化主體很難投資創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)。其中一個(gè)最重要的原因是，目前國內(nèi)私募基金募集資金非常困難。 這是由國家風(fēng)險(xiǎn)偏好的特點(diǎn)決定的。 中國投資者的大量資金投資于存款等固定收益金融產(chǎn)品，期待強(qiáng)勢主體剛性贖回。 私募基金難以募集，是市場失靈的表現(xiàn)。 這為融資平臺向私募基金業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供了契機(jī)，也證明了融資平臺向私募基金轉(zhuǎn)型的必要性和意義。 融資平臺經(jīng)過近十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了較高的信用度，能夠以較低的成本獲得巨額資金。 這樣可以解決私募基金的募集問題。 未來融資平臺要繼續(xù)發(fā)揮這一優(yōu)勢，積極拓寬各種融資渠道，做大做強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債表。 金融機(jī)構(gòu)應(yīng)堅(jiān)信融資平臺對中國經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性重要性，并對此堅(jiān)信不疑。 基于融資平臺信用創(chuàng)新各類融資工具，充分挖掘政策限制下的業(yè)務(wù)潛力。 2.建設(shè)產(chǎn)業(yè)基金、私募基金，投資區(qū)域，引導(dǎo)創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集聚。地方融資平臺要有效開展股權(quán)投資，需要搭建私募股權(quán)基金平臺，引入市場化的專業(yè)股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)，將募集資金提供給這些機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，在確保資本投資符合區(qū)域產(chǎn)業(yè)政策、符合地方政府利益的基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)在特定產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的經(jīng)驗(yàn)和資源優(yōu)勢。 由于國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)融結(jié)合還比較薄弱，產(chǎn)業(yè)資本對自身行業(yè)的理解和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)比金融資本更強(qiáng)，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本、大型行業(yè)龍頭等企業(yè)將填補(bǔ)金融機(jī)構(gòu)的職能，圍繞上下游產(chǎn)業(yè)及相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行投資，很大程度上發(fā)揮外資投行的作用。 作為地方政府大力引進(jìn)的產(chǎn)業(yè)，融資平臺可以為產(chǎn)業(yè)資本設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金提供扁平化資金，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)和收益，也可以為從銀行等金融機(jī)構(gòu)募集優(yōu)先資金的資金提供信貸支持。 目前在這方面已經(jīng)轉(zhuǎn)型的地方政府融資平臺有很多，但都是各區(qū)、各部門零星的嘗試，在全國范圍內(nèi)還沒有像基礎(chǔ)設(shè)施投資這樣的通用模式。 同時(shí)，與基礎(chǔ)設(shè)施相比，平臺股權(quán)投資面臨更大的決策風(fēng)險(xiǎn)。 現(xiàn)有的決策體系使得地方政府官員難以承擔(dān)股權(quán)投資失敗的后果。 事實(shí)上，從股權(quán)價(jià)值的角度來看，失敗的股權(quán)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資對政府的成本是一樣的。 因?yàn)閷τ诘胤秸畞碚f，基礎(chǔ)設(shè)施或股權(quán)投資是好的，回報(bào)不是從基礎(chǔ)設(shè)施或股權(quán)投資本身獲得，而是通過集中的產(chǎn)業(yè)獲得。 建立工業(yè)園區(qū)，建設(shè)基礎(chǔ)設(shè)施吸引投資，基礎(chǔ)設(shè)施本身無法產(chǎn)生現(xiàn)金流，隨著時(shí)間的推移會貶值。 投資現(xiàn)金流的回收最終取決于落地園區(qū)企業(yè)產(chǎn)生的稅收和增加就業(yè)帶來的住宅用地出讓收入。 目前基礎(chǔ)設(shè)施相對不再稀缺，地方政府仍加大基礎(chǔ)設(shè)施供給，無法形成創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)集聚，無法收回現(xiàn)金流。 通過為產(chǎn)業(yè)基金提供資金或直接投資企業(yè)股權(quán)，更有利于產(chǎn)業(yè)集聚。 雖然從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，投資基礎(chǔ)設(shè)施和投資股權(quán)投資并沒有明顯的區(qū)別。 但從會計(jì)的角度來看，即使基礎(chǔ)設(shè)施的投資不再有效率，仍然可以根據(jù)投資成本在平臺的資產(chǎn)負(fù)債表中反映出來。 但股權(quán)投資一旦失敗，融資平臺的財(cái)務(wù)報(bào)表立即反映巨額虧損，相關(guān)決策機(jī)構(gòu)需要為此承擔(dān)責(zé)任。 一個(gè)著名的例子是增城投資錘子手機(jī)。 雖然這次投資最終沒有成功，但很明顯，對于手機(jī)產(chǎn)業(yè)的引進(jìn)來說，增城投資錘子手機(jī)比在增城高新區(qū)再建一條路更重要。 但是，道路建設(shè)不會造成賬面虧損，而股權(quán)投資會。 未來融資平臺如何解決這一現(xiàn)實(shí)問題，是金融機(jī)構(gòu)獲得商機(jī)的關(guān)鍵。 這不僅需要地方政府轉(zhuǎn)變觀念，還需要精巧的系統(tǒng)設(shè)計(jì)和可執(zhí)行程序。 3.控股上市公司，搭建資本運(yùn)營平臺。 如果融資平臺完全依賴自身信用進(jìn)行債務(wù)融資和股權(quán)投資，會對自身信用造成很大壓力，進(jìn)而影響自身融資能力。 因此，融資平臺需要依靠資本市場的力量，形成“借貸獲取現(xiàn)金-投資私募-退出M&A市場獲取股票-變現(xiàn)股票獲取現(xiàn)金”的良性循環(huán)。 這種良性循環(huán)的發(fā)展模式，其實(shí)就是像高盛這樣的外資投行的業(yè)務(wù)發(fā)展模式。 這種模式與融資平臺之前的土地運(yùn)營模式本質(zhì)相同。 之前的模式是:“借錢拿到現(xiàn)金——投資一級土地——土地部門拿到土地產(chǎn)權(quán)證——土地證變現(xiàn)拿到現(xiàn)金”。 我稱前者為“股權(quán)證券化”，后者為“土地證券化”。 由于中國股市融資需要審批，受政策影響較大，退出存在很大的不確定性。 因此，融資平臺需要控股上市公司，將控股上市公司作為自己的資本運(yùn)營平臺。 去年以來，股市暴跌，使得很多國企無意中獲得了民營企業(yè)上市公司的控制權(quán)。 其中也有一些融資平臺企業(yè)，但這些融資平臺只是為了救市或爭取低股價(jià)的套利機(jī)會，并沒有上升到自身策略的高度。 根據(jù)新形勢下融資平臺的功能分析，未來融資平臺公司控股一家或多家上市公司將成為主流。 新經(jīng)濟(jì)形勢下資本市場融資平臺的運(yùn)作不同于以往土地市場的運(yùn)作，需要更多金融機(jī)構(gòu)的參與。 在土地市場運(yùn)行之前，相關(guān)領(lǐng)域由地方土地部門管理，基本由地方政府控制。 土地具有區(qū)域壟斷的特點(diǎn)，供應(yīng)可控，原房地產(chǎn)泡沫下的銷售基本沒有問題。 除了來自金融機(jī)構(gòu)的外部融資，融資平臺本身可以處理一切。 資本及相關(guān)領(lǐng)域由中央金融管理部門管理，而地方政府基本沒有影響力，需要依靠專業(yè)機(jī)構(gòu)的力量進(jìn)行政策溝通。 股票是全國性市場，供給端競爭激烈，銷售需要依靠證券公司等專業(yè)機(jī)構(gòu)。 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